債市持續(xù)調(diào)整 機(jī)構(gòu)看好“類固收”策略產(chǎn)品機(jī)會

　　證券時報記者 魏書光

　　新年伊始，A股持續(xù)走強(qiáng)，債市則迎來連續(xù)調(diào)整，10年期國債收益率上行至1.90%附近。去年該收益率兩次觸及1.90%后，均開啟了一輪下行行情，此次是否會復(fù)刻過往走勢，引發(fā)市場關(guān)注。

　　私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前債市對衰退敘事的認(rèn)可度已明顯下降。過去那種依托利率下行、拉長久期的“躺贏式”配置模式正逐步失效，類固收產(chǎn)品則有望在投資組合中迎來增長機(jī)遇。

　　通脹預(yù)期增強(qiáng)

　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)一步轉(zhuǎn)暖，加上股市不斷刷新高點(diǎn)，資金風(fēng)險偏好明顯上升。國家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，2025年12月CPI(居民消費(fèi)價格指數(shù))、PPI(工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù))環(huán)比上漲均為0.2%，PPI已經(jīng)是連續(xù)第五個月告別環(huán)比負(fù)增長。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，伴隨PPI釋放復(fù)蘇信號，通脹預(yù)期持續(xù)升溫，再加上金屬板塊引領(lǐng)大宗商品行情走高，債券市場對2023至2024年盛行的衰退敘事態(tài)度徹底反轉(zhuǎn)。即便經(jīng)濟(jì)只是稍有回暖，債市便保持高度警惕；即便后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度走弱，市場也不再輕易采信衰退邏輯。而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回升與股市向好形成的正向循環(huán)，正成為債券投資者的深層顧慮，純債類產(chǎn)品在大類資產(chǎn)配置中的吸引力也隨之下降。

　　過去一年，黃金、白銀、銅、鋁等大宗商品價格大幅上漲，進(jìn)一步強(qiáng)化了資本市場對大宗商品整體漲價的預(yù)期，其價格傳導(dǎo)效應(yīng)已有所顯現(xiàn)。隨著商品市場持續(xù)走強(qiáng)，市場對全球再通脹的重定價需求不斷升溫。當(dāng)前，美國、歐洲、日本及南美等主要經(jīng)濟(jì)體的利率曲線均呈現(xiàn)陡峭化走勢，尤其是30年期超長端利率持續(xù)徘徊于歷史高位，市場買盤意愿十分低迷。

　　目前，美聯(lián)儲已于2025年下半年累計(jì)降息75個基點(diǎn)，但美國30年期超長期國債利率仍維持在4.8%左右的相對高位。該利率雖較2025年中期約5.1%的高點(diǎn)有所回落，但仍處于歷史區(qū)間的較高水平。

　　股債“蹺蹺板效應(yīng)”凸顯

　　隨著國內(nèi)權(quán)益市場走強(qiáng)，股債“蹺蹺板效應(yīng)”凸顯。從對市場預(yù)期更敏感的30年期國債期貨走勢來看，主力2603合約在2026年市場開始的第一周內(nèi)，5個交易日有4次下跌，1月7日盤中一度下探至110.40元，創(chuàng)下2024年10月份以來最低點(diǎn)。而1月7日，10年期國債收益率上行至1.8950%，回到了去年9月24日的高點(diǎn)(通常情況下債券收益率上行，債市走弱)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2025年3月和9月，10年期國債收益率兩度觸及1.90%后，均開啟下行行情。對此，有分析人士預(yù)計(jì)，短期內(nèi)10年期國債收益率繼續(xù)大幅上行的動力有限，建議配置盤抓住年初“開門紅”的窗口把握加倉機(jī)會。不過，仍有相當(dāng)一部分資金對后市保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　百億私募洛肯國際認(rèn)為，30年期超長端國債利率在2025年下半年突破前高，單邊上行了超過40個基點(diǎn)，反映出市場對財(cái)政擴(kuò)張、長債需求弱化、通脹預(yù)期的擔(dān)憂。2026年寬松金融環(huán)境不會明顯轉(zhuǎn)向，雖然貨幣政策仍有降準(zhǔn)降息等總量寬松空間，但央行的力度和節(jié)奏受到穩(wěn)定銀行凈息差、防風(fēng)險等多目標(biāo)制約。

　　東方金誠研究發(fā)展部最新報告預(yù)計(jì)，2026年利率債凈供給規(guī)模將達(dá)17.4萬億元，比2025年實(shí)際凈融資額高出約1.4萬億元。在需求方面，由于實(shí)體融資需求難有實(shí)質(zhì)性改善，且貸款利率等廣譜利率下行趨勢未變，預(yù)計(jì)2026年債券配置資金仍在。不過，由于機(jī)構(gòu)擴(kuò)表難度加大，負(fù)債端穩(wěn)定性下降，疊加低利率背景下資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)調(diào)整，預(yù)計(jì)債市增量資金流入將放緩，資產(chǎn)荒邏輯有所弱化，同時，銀行、保險等可發(fā)揮逆市配置作用的穩(wěn)定性資金減少，或?qū)е聜�市波動增大�？傮w上看，2026年供需關(guān)系演化對債市影響偏不利。

　　機(jī)構(gòu)看好“類固收”策略產(chǎn)品

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，過去那種依托利率下行、拉長久期的“躺贏式”配置模式正逐步失效，類固收產(chǎn)品則有望在投資組合中迎來增長機(jī)遇。

　　洛肯國際表示，當(dāng)前股債市場資金分流效應(yīng)顯著，利率債供給壓力與需求萎縮共振，長端利率上行壓力大于短端，債市投資難度加大，勝負(fù)手在于降準(zhǔn)降息時間點(diǎn)。從節(jié)奏上看，2026年一季度是定期存款到期高峰，銀行負(fù)債成本將有所緩釋，或是政策利率調(diào)降時點(diǎn)。建議降息降準(zhǔn)落地后，轉(zhuǎn)為久期中性策略和波段交易策略應(yīng)對箱體震蕩市場。

　　準(zhǔn)百億債券私募機(jī)構(gòu)禪龍資產(chǎn)認(rèn)為，在當(dāng)前低利率環(huán)境下，債券票息對回撤的保護(hù)力度不足。資金從低利率存款不斷溢出，意味著當(dāng)前股票的性價比仍優(yōu)于債券，而替代過去高利率時代的多策略、FOF、固收+、CTA量化等類固收策略產(chǎn)品則存在較大的規(guī)模增長機(jī)遇。