“AI燒錢”的故事不靈了？科技巨頭自由現(xiàn)金流承壓 “粗放投資時(shí)代”或已終結(jié)

　　雖然科技巨頭參與AI軍備競(jìng)賽早已不是什么新鮮事，但隨著美股“七巨頭”多數(shù)公布財(cái)報(bào)，合計(jì)將近7000億美元的2026年資本支出預(yù)算還是給市場(chǎng)帶來一點(diǎn)“小小震撼”。

　　然而與以往的“CapEx驅(qū)動(dòng)”模式不同，大幅上調(diào)資本開支的巨頭們沒有收獲預(yù)想中的“回報(bào)”。本周以來，谷歌、微軟、亞馬遜和Meta分別累計(jì)下跌4.48%、6.77%、12.11%和7.68%。有機(jī)構(gòu)形容道：“市場(chǎng)情緒在短短數(shù)日內(nèi)完成了從‘FOMO(錯(cuò)失恐懼)’到‘尾部風(fēng)險(xiǎn)防御’的快速切換�！�

　　為什么市場(chǎng)對(duì)“AI燒錢”的故事不買賬了？一方面是市場(chǎng)逐漸意識(shí)到，經(jīng)年累月龐大的資本開支，往往是以犧牲自由現(xiàn)金流為代價(jià)的。去年，美國(guó)四大互聯(lián)網(wǎng)公司共計(jì)實(shí)現(xiàn)2000億美元的自由現(xiàn)金流，低于2024年的2370億美元。

　　亞馬遜日前表示，預(yù)計(jì)今年將支出2000億美元，但摩根士丹利的分析師預(yù)測(cè)，該公司2026年的自由現(xiàn)金流將為-170億美元；美國(guó)銀行則認(rèn)為，其虧損將達(dá)到280億美元。亞馬遜向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交的文件顯示，隨著其業(yè)務(wù)擴(kuò)張的持續(xù)進(jìn)行，公司可能會(huì)尋求通過股權(quán)和債務(wù)融資來籌集資金。

　　谷歌母公司Alphabet的情況也“半斤八兩”，摩根士丹利預(yù)測(cè)其2027年資本支出將高達(dá)2500億美元。與此同時(shí)，Pivotal Research預(yù)測(cè)，Alphabet今年的自由現(xiàn)金流將暴跌近90%，從2025年的733億美元降至82億美元。瑞穗證券分析師在一份報(bào)告中寫道高昂的資本開支將“導(dǎo)致2026年自由現(xiàn)金流有限，且投資回報(bào)率不確定”。

　　此外，據(jù)巴克萊銀行估算，Meta和微軟的自由現(xiàn)金流將在今年分別下降90%和28%。

　　▌“沾AI就漲”邏輯已失效

　　另一方面，在科技巨頭們自由現(xiàn)金流承壓的背景下，市場(chǎng)顯然愈發(fā)將關(guān)注重心從“燒錢”移至“賺錢”上。

　　德意志銀行分析師日前在一份關(guān)于Alphabet的報(bào)告中寫道，該公司的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)正在打造一條“意義重大的護(hù)城河”。原因是在人工智能這項(xiàng)具有劃時(shí)代意義的機(jī)遇下，其營(yíng)收有望達(dá)到數(shù)萬億美元。摩根士丹利的Brian Nowak表示，Alphabet“在谷歌云、谷歌搜索和YouTube的回報(bào)方面看到了很多積極的信號(hào)”。

　　美國(guó)獨(dú)立研究公司MoffettNathanson聯(lián)合創(chuàng)始人Michael Nathanson如此總結(jié)道：“事實(shí)上，我們正處于一場(chǎng)新技術(shù)變革的開端，營(yíng)收增長(zhǎng)的可持續(xù)性真的很難說。我們正在進(jìn)入一個(gè)新時(shí)代，預(yù)測(cè)營(yíng)收增長(zhǎng)變得更加困難�，F(xiàn)在有很多意想不到的事情正在發(fā)生�！�

　　另一個(gè)典型的例子是蘋果，其作為“科技七巨頭”僅有的過去一周股價(jià)仍實(shí)現(xiàn)上漲的公司，展現(xiàn)出較好的盈利能力。去年第四季度，該公司下降17%至24億美元，全年總計(jì)約120億美元，與同行們形成鮮明對(duì)比。究其原因，TechInsights表示，蘋果微小的資本支出是與谷歌合作獲得計(jì)算和前沿模型的AI紅利。這將蘋果的AI資本支出轉(zhuǎn)變?yōu)榘葱韪顿M(fèi)模式。

　　在全新的關(guān)注重心下，美股軟件板塊當(dāng)下正面臨慘烈拋售壓力。中信證券判斷，美股軟件板塊走出當(dāng)下的困局將主要依賴于自身業(yè)績(jī)的改善，極具性價(jià)比的估值水平更多是表明當(dāng)下市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分位，并不足以做為市場(chǎng)反彈的基礎(chǔ)和前置條件。其預(yù)計(jì)risk off、持續(xù)高波動(dòng)、短期業(yè)績(jī)確定性追逐等仍將是市場(chǎng)的核心交易特征。

　　國(guó)泰君安國(guó)際研究部表示，AI工具普及侵蝕傳統(tǒng)SaaS護(hù)城河，由于前期估值已處于高位，科技股對(duì)任何利空消息都表現(xiàn)出異常脆弱，投資者開始質(zhì)疑頭部科技企業(yè)是否真能支撐其高估值所隱含的盈利預(yù)期。這導(dǎo)致了過去幾周，資金持續(xù)從長(zhǎng)期領(lǐng)漲的大型科技公司中流出，并加快流入更具防御屬性的傳統(tǒng)行業(yè)。

　　投資層面上，該機(jī)構(gòu)指出，展望后市，科技板塊內(nèi)部將加速分化，防御性資產(chǎn)吸引力上升，過去三年“只要沾AI就漲”的粗放投資時(shí)代宣告終結(jié)，業(yè)務(wù)模式能被AI切實(shí)賦能并轉(zhuǎn)化為收入的企業(yè)才能穿越周期，受到市場(chǎng)青睞。