對(duì)于近期港股乃至恒生科技指數(shù)的下跌原因，富國(guó)基金認(rèn)為，原因主要有三：

　　其一，去年四季度以來(lái)，美元流動(dòng)性持續(xù)偏緊。港股是一個(gè)海外投資者占比較高的市場(chǎng)，深受美元流動(dòng)性影響。隨著去年美國(guó)政府債務(wù)上限階段性打開(kāi)后，美國(guó)財(cái)政部持續(xù)發(fā)行短期國(guó)債，抽離美元流動(dòng)性，導(dǎo)致美元流動(dòng)性偏緊。

　　其二，盈利預(yù)期短期受到約束。受爭(zhēng)奪流量入口和新能源車(chē)企補(bǔ)貼退坡的影響，相關(guān)公司的盈利預(yù)期短期受到壓制。

　　其三，AI尚未出現(xiàn)新敘事。對(duì)于一些在港股市場(chǎng)上市的科技巨頭而言，尚未帶給市場(chǎng)新的趨勢(shì)性敘事。

　　中金公司則認(rèn)為，近期美股財(cái)報(bào)季中投資者對(duì)科技龍頭AI資本開(kāi)支的態(tài)度出現(xiàn)分歧，此前“AI資本開(kāi)支越大則獲益越多”的線(xiàn)性敘事被質(zhì)疑，不論是AI能力和商業(yè)化進(jìn)展領(lǐng)先的谷歌和微軟，還是云業(yè)務(wù)承壓的亞馬遜，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)其AI資本開(kāi)支的超預(yù)期上行會(huì)影響公司的現(xiàn)金流和投資回報(bào)，美國(guó)科技股的波動(dòng)也映射到了港股的對(duì)應(yīng)標(biāo)的。

　　此外，亦有基金經(jīng)理分析指出，近期智譜和 MiniMax兩家公司發(fā)布了各自旗下的大模型，騰訊和阿里巴巴這兩家同樣有大模型業(yè)務(wù)的企業(yè)，都出現(xiàn)了顯著的股價(jià)下跌。而多家被寄予厚望的科技巨頭們的“紅包大戰(zhàn)”對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流則是一種損耗。

　　估值已逼近歷史極低值

　　在與A股科技股“背道而馳”許久之際，數(shù)據(jù)顯示，港股科技板塊相對(duì)估值來(lái)到歷史最低水平。用恒生科技指數(shù)/A股雙創(chuàng)指數(shù)衡量科技板塊AH溢價(jià)，當(dāng)前已經(jīng)接近歷史極低值水平，前低為2022年3月、2022年10月(外資快速流出)、2023年底(游戲監(jiān)管)，招商證券認(rèn)為，而當(dāng)前對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司的監(jiān)管與經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境明顯好于2022年和2023年，在AI大發(fā)展與科技興國(guó)的時(shí)代背景下，顯然港股科技已經(jīng)被顯著低估，做多港股科技的賠率與勝率均較高。

　　南方基金也表示，在AI大發(fā)展與科技興國(guó)背景下，投資范式正從“軍備競(jìng)賽”轉(zhuǎn)向“盈利見(jiàn)證”，港股互聯(lián)網(wǎng)公司迎來(lái)價(jià)值發(fā)現(xiàn)。AI生態(tài)已逐步形成覆蓋算力硬件、底層大模型與垂直場(chǎng)景應(yīng)用的全產(chǎn)業(yè)鏈集群，即時(shí)零售業(yè)務(wù)虧損收窄且逐漸被市場(chǎng)定價(jià)，港股科技板塊“高切低”配置優(yōu)勢(shì)顯著。

　　南方基金指出，政策層面，嚴(yán)控IPO質(zhì)量有望緩解此前“IPO過(guò)多”對(duì)市場(chǎng)情緒的壓制，成為修復(fù)市場(chǎng)信心的邊際利好因素。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，PMI產(chǎn)需雖有放緩，但價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，內(nèi)需不足的結(jié)構(gòu)性矛盾仍存，擴(kuò)大內(nèi)需將成為政策發(fā)力重點(diǎn)，PPI有望進(jìn)一步回升，為科技企業(yè)盈利修復(fù)提供宏觀(guān)支撐。

　　然而，盡管觀(guān)點(diǎn)積極，但機(jī)構(gòu)絕非一味唱多，中金公司認(rèn)為，港股作為離岸市場(chǎng)，對(duì)外部流動(dòng)性更為敏感，因此外資和南向都會(huì)起到短期強(qiáng)化趨勢(shì)的作用。

　　首先，雖然難以在短期做到縮表，但沃什的“相對(duì)鷹派”依然影響情緒，后續(xù)相關(guān)進(jìn)展仍需密切關(guān)注，若美聯(lián)儲(chǔ)重新注入寬松信號(hào)，港股將更為受益；其次，在整體宏微觀(guān)流動(dòng)性依然充裕的大環(huán)境下，港股相比A股市場(chǎng)存在一定資金的蹺蹺板效應(yīng)，即A股的強(qiáng)勢(shì)將分散南向注意力，如去年三季度以來(lái)，反之亦然，如去年上半年；第三，港股IPO依然活躍，當(dāng)前超過(guò)400家公司處于港股IPO申請(qǐng)?zhí)幚碇谢蛲ㄟ^(guò)聆訊的狀態(tài)，且2026年將有不少大型IPO解禁期陸續(xù)到來(lái)，目前已知2026年上半年預(yù)計(jì)解禁超過(guò)4500億港幣，或?qū)Ω酃少Y金面造成擾動(dòng)。