黃金、原油強(qiáng)勢反彈！怎么看大宗商品機(jī)會？

　　作者：沈?qū)?/p>

　　震蕩的商品市場迎來了反彈。

　　2月19日，亞洲交易時段黃金、原油延續(xù)反彈，金價重新站上5000美元/盎司關(guān)口。總體看，分析機(jī)構(gòu)對于大宗商品后市依舊保持樂觀態(tài)度，硬資產(chǎn)成為投資者的新標(biāo)配。

　　截至19日17時，倫敦現(xiàn)貨金收報5015美元/盎司，年內(nèi)漲幅超過16%；WTI原油期貨和布倫特原油期貨剛剛經(jīng)歷大漲，布倫特原油期貨主力合約價格站上70美元/桶，年內(nèi)漲幅也接近17%。

　　盡管此前商品市場一度大幅調(diào)整，但近期市場已經(jīng)逐步企穩(wěn)。

　　高盛近期就大宗市場走勢發(fā)布多份研報。高盛表示，在這個滿是變數(shù)的世界里，投資者持續(xù)向硬資產(chǎn)進(jìn)行分散化，這樣的配置將顯著提振大宗商品市場。投資者分散化配置的資金流可以推動價格在短期內(nèi)大幅上漲，因為大宗商品市場規(guī)模小于股市和債市。

　　高盛認(rèn)為，受以下三個因素影響，硬資產(chǎn)輪動為貴金屬和銅創(chuàng)造的價格上行空間大于石油和天然氣：

　　一是市場規(guī)模。由于金屬市場規(guī)模(非常)小，投資者分散化配置的資金流可以帶來更大的價格推升幅度。

　　二是供應(yīng)響應(yīng)。能源價格上漲會刺激頁巖油供應(yīng)，從而削弱投資資金流帶來的價格提振。相比之下，銅、特別是貴金屬的供應(yīng)尤為受限，而且基本屬于長周期供應(yīng)。

　　三是倉儲。供應(yīng)增加和需求下降導(dǎo)致庫存累積，直至達(dá)到倉儲容量上限(能源的倉儲容量低于金屬)，這可能引發(fā)能源期貨的高昂展期成本。相比之下，金屬易于儲存，期貨展期成本仍較為有限，而且持有實物支持資產(chǎn)(如貴金屬ETF)不存在展期成本。

　　在另一份研報中，高盛還分析了黃金漲勢與其他大宗商品前景展望的相似點和差異。

　　高盛指出，黃金和其他大宗商品背后都存在保險型需求。持續(xù)的央行購金行為支撐了黃金的漲勢，因為央行在對沖地緣政治和金融風(fēng)險。類似的風(fēng)險管理措施在其他大宗商品領(lǐng)域也日益顯現(xiàn)。在經(jīng)歷了2020年與疫情相關(guān)的供應(yīng)鏈中斷以及2022年食品和能源市場的動蕩之后，一些經(jīng)濟(jì)體的政策顯示出對大宗商品供應(yīng)安全的更大關(guān)注，這體現(xiàn)在對大宗商品進(jìn)口加征關(guān)稅、實施出口管制、采取國家支持的國內(nèi)生產(chǎn)形式以及政府增加庫存等方面。

　　但黃金與其他大宗商品也存在很大區(qū)別，主要體現(xiàn)在供應(yīng)端的反應(yīng)上。黃金市場中保險型需求的驅(qū)動因素在于，該市場供應(yīng)無法做出有意義的調(diào)整，這使得此類資金流能夠持續(xù)對價格施加上行壓力。相比之下，在其他大宗商品市場中，供應(yīng)在塑造中期價格趨勢方面發(fā)揮著更大作用，而且往往有助于緩解(與保險相關(guān)的)需求沖擊，因為生產(chǎn)商會對價格信號作出反應(yīng)。即便如此，旨在提高供應(yīng)可靠性的政策也可能激勵過度生產(chǎn)、導(dǎo)致價格走軟，并可能引發(fā)更高的價格波動。商品供應(yīng)集中后，可能導(dǎo)致更大的供應(yīng)中斷和價格飆升風(fēng)險。

　　一些國內(nèi)機(jī)構(gòu)對于商品市場的看法也較為樂觀。中泰證券認(rèn)為，展望后市，大宗商品板塊短期或?qū)挿�震蕩消化壓力，中期結(jié)構(gòu)性上行趨勢未改。短期內(nèi)，大宗商品板塊核心品種以寬幅震蕩為主，情緒恐慌下需警惕資金踩踏。短期震蕩并非基本面反轉(zhuǎn)，而是資金面與情緒面的階段性調(diào)整。貴金屬行情建立在地緣波動和債務(wù)周期基礎(chǔ)之上，杠桿盤出清后黃金行情仍可期待。中期來看，由于供需缺口未彌合，大宗商品板塊企穩(wěn)后仍將上行。支撐本輪大宗商品上漲的核心邏輯，包括地緣政治博弈、AI+工業(yè)升級帶來的剛性需求、結(jié)構(gòu)性供需缺口等均未發(fā)生實質(zhì)性改變。隨著短期情緒恐慌釋放、資金擁擠度回落至合理區(qū)間，板塊將重新回歸基本面驅(qū)動，中期上行趨勢仍具持續(xù)性。

　　從原油、黃金相關(guān)ETF市場變化看，不少代表產(chǎn)品的規(guī)模都出現(xiàn)大增，國內(nèi)投資者配置熱情提升。原油方面，掛鉤油氣產(chǎn)業(yè)股票的“國泰中證油氣產(chǎn)業(yè)ETF”最新流通份額為18.59億份，流通規(guī)模為26.73億元，今年來規(guī)模驟增超9倍。黃金方面，頭部產(chǎn)品“華安黃金ETF”最新流通份額為 112.52億份，流通規(guī)模達(dá)1191.22億元，過去一年增幅達(dá)252%。