60年復(fù)合年增長19.7%，巴菲特收官“成績單”出爐！阿貝爾首封股東信發(fā)布

　　澎湃新聞?dòng)浾?孫銘蔚

　　“股神”沃倫·巴菲特(Warren Buffett)擔(dān)任伯克希爾·哈撒韋(Berkshire Hathaway)CEO期間的最后一份財(cái)報(bào)出爐。

　　2月28日晚間，伯克希爾發(fā)布2025年四季度及全年業(yè)績。財(cái)報(bào)顯示，伯克希爾2025年全年?duì)I收3714.44億美元，上年同期為3714.33億美元；凈利潤669.68億美元，上年同期為889.95億美元，同比下降24.75%。

　　2025年12月31日，現(xiàn)年95歲的巴菲特正式從伯克希爾的首席執(zhí)行官(CEO)崗位上卸任，結(jié)束了長達(dá)60載的任期，由格雷格·阿貝爾接任。目前，巴菲特繼續(xù)擔(dān)任伯克希爾董事長。

　　雖然巴菲特的收官數(shù)據(jù)并不完美，但在巴菲特掌舵伯克希爾的1965年至2025年，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，伯克希爾的復(fù)合年增長率為19.7%，遠(yuǎn)超標(biāo)普500的10.5%。此外，1964年至2025年的61年時(shí)間里，伯克希爾的整體漲幅達(dá)6099294%，而標(biāo)普500指數(shù)包括股息在內(nèi)的漲幅僅為46061%。

　　去年四季度營業(yè)利潤同比下滑30%

　　相比起凈利潤，營業(yè)利潤是巴菲特及伯克希爾最為看重的指標(biāo)。

　　財(cái)報(bào)顯示，伯克希爾2025年?duì)I業(yè)利潤為444.86億美元，較2024年的474.37億美元下降約6%；2025年四季度營業(yè)利潤為102億美元，同比下滑約30%，這一明顯回調(diào)主要源于保險(xiǎn)承保與“其他”分部的顯著回落。

　　具體來看，2025年全年，伯克希爾的保險(xiǎn)承保營業(yè)利潤為72.58億美元，保險(xiǎn)投資營業(yè)利潤125.13億美元，均較2024年出現(xiàn)回落；BNSF鐵路營業(yè)利潤為54.76億美元，高于2024年的50.31億美元；能源營業(yè)利潤為39.79億美元，略高于2024年的37.3億美元；其他控股業(yè)務(wù)營業(yè)利潤為136.47億美元，略高于2024年的130.72億美元；其他2025年經(jīng)營利潤為16.13億美元，高于2024年的13.95億美元。

　　“后巴菲特時(shí)代”首封股東信

　　隨年報(bào)公布的伯克希爾2026年致股東信中，新任CEO格雷格·阿貝爾(Greg Abel)首次執(zhí)筆，他表示：“我們很幸運(yùn)，巴菲特仍擔(dān)任伯克希爾董事長，每周五天到崗辦公，在保險(xiǎn)承保、非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)運(yùn)營，以及包括股權(quán)投資在內(nèi)的資本配置工作中，為我們提供指導(dǎo)。沃倫依然是伯克希爾的所有者。我很榮幸董事會(huì)決定任命我為伯克希爾的首席執(zhí)行官，也懷著謙遜的心情接替沃倫，寫下我的第一封致股東信。巴菲特顯然是一位極難被超越的標(biāo)桿。”

　　阿貝爾表示：“我們按公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)計(jì)算的凈利潤，因其時(shí)常會(huì)因已實(shí)現(xiàn)及未實(shí)現(xiàn)投資損益而出現(xiàn)大幅年度波動(dòng)，必須謹(jǐn)慎解讀。這些損益從長期來看固然重要，但在評估伯克希爾年度經(jīng)營表現(xiàn)時(shí)，我們認(rèn)為營業(yè)利潤仍是最佳衡量指標(biāo)�！�

　　此外，伯克希爾的財(cái)報(bào)還顯示，截至2025年12月31日，其權(quán)益投資的總公允價(jià)值65%集中在美國運(yùn)通、蘋果、美國銀行、可口可樂公司和雪佛龍。

　　“我們投資組合的很大一部分集中于少數(shù)美國公司，如蘋果、美國運(yùn)通、可口可樂和穆迪——這些是我們非常了解的企業(yè)，我們對它們的領(lǐng)導(dǎo)者高度尊重，并預(yù)期它們將在數(shù)十年內(nèi)實(shí)現(xiàn)復(fù)利增長。這種集中投資的方式將繼續(xù)保持，在這些持倉上的交易活動(dòng)將十分有限，但如果我們看到某家公司的長期經(jīng)濟(jì)前景發(fā)生根本性變化，我們可能會(huì)大幅調(diào)整該持倉。”阿貝爾寫道。

　　同時(shí)，阿貝爾披露，截至2025年末，上述美國和伯克希爾在日本五大商社的持倉市值合計(jì)1940億美元，占公司2978億美元股權(quán)投資組合的近三分之二；2025年合計(jì)產(chǎn)生股息25億美元，以245億美元的原始成本價(jià)計(jì)算，股息收益率達(dá)10%。

　　重申“不分紅”底線與投資紀(jì)律

　　此外，現(xiàn)金頭寸方面，截至2025年底，伯克希爾現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3733億美元，較2024年底的3342億美元增加。同時(shí)，公司在2025年全年未進(jìn)行任何股票回購。

　　那么，公司持有大量現(xiàn)金意味著放棄投資？阿貝爾表示，事實(shí)并非如此。他強(qiáng)調(diào)，這筆巨資既是支撐保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的儲(chǔ)備，也是在金融風(fēng)暴來襲時(shí)站穩(wěn)腳跟的戰(zhàn)略資產(chǎn)�！拔覀兊哪繕�(biāo)，始終是持有具備持續(xù)盈利能力的企業(yè)股權(quán)，而非單純持有美國國債。”

　　此外，關(guān)于市場高度關(guān)注的股東回報(bào)問題，阿貝爾回應(yīng)道：“當(dāng)伯克希爾的股價(jià)低于我們保守測算的內(nèi)在價(jià)值時(shí)，我們會(huì)進(jìn)行股票回購，確�；刭徯袨槟芴嵘�持續(xù)持股股東的每股價(jià)值。如果有機(jī)會(huì)，我們也會(huì)直接從主要股東手中大宗回購股票。股票回購能讓股東在無需追加任何資本的情況下，持有伯克希爾更多的企業(yè)股權(quán)�！�

　　“在現(xiàn)金分紅方面，我們的原則始終不變：只要每1美元的留存收益能為股東創(chuàng)造超過1美元的市場價(jià)值，伯克希爾就不會(huì)進(jìn)行現(xiàn)金分紅�！卑⒇悹枏�(qiáng)調(diào)。

　　2026年股東大會(huì)議程出爐

　　每年5月的第一個(gè)周六，來自全球的股東如同趕赴一場思想盛會(huì)般涌向美國奧馬哈小鎮(zhèn)，參加伯克希爾股東大會(huì)。由于巴菲特此前已透露，2026年的股東大會(huì)他不會(huì)再進(jìn)行長篇發(fā)言，并將坐在臺(tái)下。新一年的股東會(huì)將如何舉行，也是投資人關(guān)注的內(nèi)容。

　　阿貝爾在致股東信中表示，下一次年度股東大會(huì)，將于2026年5月2日在奧馬哈舉行�！按髸�(huì)將延續(xù)大家熟悉的形式，以開放溝通和直接互動(dòng)為核心，在貝基・奎克的主持下，我們將以無稿形式回答各位的問題。我們也期待，股東能逐步了解更多的伯克希爾團(tuán)隊(duì)成員�！�

　　據(jù)阿貝爾透露，本次股東大會(huì)的議程包括：阿貝爾對伯克希爾的經(jīng)營情況做更新介紹；兩場問答環(huán)節(jié)，第一場由阿吉特·吉恩(Ajit Jain)和阿貝爾共同作答，第二場由凱蒂・法默(伯靈頓北方圣達(dá)菲鐵路公司)、亞當(dāng)・約翰遜(耐特捷及消費(fèi)品、服務(wù)與零售業(yè)務(wù)總裁)和阿貝爾共同作答，凱蒂和亞當(dāng)將分享各自業(yè)務(wù)板塊面臨的挑戰(zhàn)與機(jī)遇。

　　“通過這兩場問答，我們將全面介紹公司的保險(xiǎn)和非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。盡管每場問答有核心發(fā)言嘉賓，但股東可隨時(shí)向我提出任何問題�！卑⒇悹栐谛胖袑懙�。