開年已有2家上市公司主動(dòng)退市，未來有望從“例外”走向“常態(tài)”

　　作者：安卓

　　資本市場(chǎng)主動(dòng)退市的案例在持續(xù)增加。開年以來，已有包括德邦股份(603056.SH)、瓦軸B(200706.SZ)在內(nèi)的2家上市公司啟動(dòng)了主動(dòng)退市流程。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，去年主動(dòng)退市企業(yè)達(dá)到6家，數(shù)量創(chuàng)新高。南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝分析認(rèn)為，未來主動(dòng)退市將呈現(xiàn)多元化、精準(zhǔn)化、快節(jié)奏的特征，既有產(chǎn)業(yè)整合驅(qū)動(dòng)的吸收合并，也有經(jīng)營(yíng)承壓下的主動(dòng)離場(chǎng)，更有私有化浪潮中的戰(zhàn)略回歸，“進(jìn)退有序、優(yōu)勝劣汰”的健康市場(chǎng)生態(tài)有望加速形成。

　　2家公司主動(dòng)退市

　　2月27日，瓦軸B股價(jià)最終定格在2.80港元/股，這或?qū)⑹峭咻SB近29年上市歷程的最后一個(gè)收盤價(jià)。同時(shí)，該收盤價(jià)也極為接近本次的要約價(jià)格2.86港元/股。

　　截至2月27日，該公司控股股東瓦房店軸承集團(tuán)有限責(zé)任公司(下稱“瓦軸集團(tuán)”)發(fā)起的全面要約收購(gòu)已完成。根據(jù)深交所網(wǎng)站披露的數(shù)據(jù)，截至當(dāng)天收市，本次預(yù)受要約股份數(shù)為5452.46萬股，凈預(yù)受股份比例為34.38%。

　　而按照該公司此前披露的《要約收購(gòu)報(bào)告書》，若預(yù)受要約的瓦軸B社會(huì)公眾股申報(bào)數(shù)量超過3905萬股，即收購(gòu)后瓦軸B社會(huì)公眾持股數(shù)量占總股本的比例低于10%，則公司股權(quán)分布不再具備上市條件。

　　顯然，此次預(yù)受要約股份數(shù)已遠(yuǎn)超過下限，瓦軸B的主動(dòng)退市或已成定局。同時(shí)，該公司公告稱，鑒于本次要約收購(gòu)結(jié)果需進(jìn)一步確認(rèn)，根據(jù)有關(guān)規(guī)定，經(jīng)公司向深交所申請(qǐng)，公司股票自3月2日上午開市起停牌。

　　瓦軸B不設(shè)退市整理期，公司股票自深交所公告終止上市決定之日起五個(gè)交易日內(nèi)予以摘牌，終止上市。收購(gòu)報(bào)告書顯示，終止上市后，瓦軸集團(tuán)可能依法采取合法有效方式，實(shí)現(xiàn)取消瓦軸B獨(dú)立法人地位的可能。

　　根據(jù)2025年三季報(bào)，瓦軸B股東總數(shù)為4952戶，瓦軸集團(tuán)持股60.61%。另外，大連市青少年發(fā)展基金會(huì)持股19.70%、招商證券(香港)有限公司持股2.69%。

　　另外，德邦股份擬以股東會(huì)決議方式主動(dòng)撤回A股股票在上交所的上市交易，并于2026年2月26日向上交所提交了終止上市申請(qǐng)，尚需上交所決定是否受理。

　　此前，該公司公告，主動(dòng)退市是為了更好地順應(yīng)物流行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，更為高效、有力地統(tǒng)籌協(xié)調(diào)與整合京東物流體系內(nèi)的物流資源，踐行德邦股份間接控股股東宿遷京東卓風(fēng)企業(yè)管理有限公司于收購(gòu)德邦股份時(shí)作出的關(guān)于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾。

　　德邦股份是2026年A股市場(chǎng)首家提出主動(dòng)退市的上市公司。公告過后，該公司連拉三個(gè)漲停板。德邦股份終止上市后，擬申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)兩網(wǎng)公司及退市公司板塊(“老三板”)掛牌轉(zhuǎn)讓，以盡可能保持股票的流動(dòng)性。

　　兩家公司雖以不同方式主動(dòng)退市，但均面臨著相同的業(yè)績(jī)壓力。其中，瓦軸B預(yù)計(jì)2025年全年歸屬凈利潤(rùn)虧損4000萬元至7500萬元。對(duì)此，瓦軸B稱，報(bào)告期內(nèi)，該公司出口收入同比降幅達(dá)50%以上，盡管公司通過調(diào)整銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升內(nèi)銷收入，降低采購(gòu)成本，實(shí)現(xiàn)同比減虧，但銷售毛利仍不足以覆蓋本年發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用及減值損失，故本報(bào)告期公司仍處于連續(xù)虧損狀態(tài)。

　　德邦股份預(yù)計(jì)2025年歸屬凈利潤(rùn)為虧損4.39億元至5.39億元，與上年同期相比，將出現(xiàn)虧損。德邦股份稱，業(yè)績(jī)預(yù)虧主要受外部環(huán)境及內(nèi)部經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整雙重影響。但該公司表示，隨著公司各項(xiàng)降本增效舉措的穩(wěn)步推進(jìn)，客戶體驗(yàn)指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化，有利于未來長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

　　“經(jīng)營(yíng)承壓型的主動(dòng)退市，旨在降本止損、化解風(fēng)險(xiǎn)，通常提供現(xiàn)金選擇權(quán)讓投資者離場(chǎng)�！鄙钲诖笙笸顿Y顧問有限公司首席咨詢專家譚格非說。

　　從“以退為進(jìn)”到“知難而退”

　　主動(dòng)退市在境外資本市場(chǎng)較為常見，比如，美股就以主動(dòng)退市為主，1975年至2012年間，美股并購(gòu)?fù)耸姓急?6.3%，其他自愿退市占41.1%，強(qiáng)制退市僅2.5%。同時(shí)設(shè)立順暢轉(zhuǎn)板機(jī)制和OTC市場(chǎng)，為投資者保留退出通道。

　　在港股市場(chǎng)，雖強(qiáng)制退市占主導(dǎo)，但私有化在穩(wěn)步提升。2018年“快速除牌”機(jī)制后，2019年至2024年強(qiáng)制退市占比均值58.5%，明顯高于2000年至2018年的19.3%。私有化作為重要的主動(dòng)退市方式，2025年占比提升至41.8%。

　　過去，我國(guó)主動(dòng)退市上市公司數(shù)量較少，但自2025年以來，主動(dòng)退市的案例明顯增多。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2020年至2025年，資本市場(chǎng)主動(dòng)退市公司分別有1家、5家、1家、2家、1家、6家。

　　“2025年以來，A股主動(dòng)退市增多，主要受監(jiān)管趨嚴(yán)(諸如‘殼’價(jià)值降低)與企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整雙重影響，未來主動(dòng)退市的趨勢(shì)將走向常態(tài)化、市場(chǎng)化。”譚格非說。

　　田利輝也認(rèn)為，當(dāng)前主動(dòng)退市案例的顯著增多，是政策引導(dǎo)與市場(chǎng)選擇的結(jié)果。他認(rèn)為，從政策層面看，新“國(guó)九條”和“并購(gòu)六條”的出臺(tái)，從制度層面暢通了多元化退出渠道，讓主動(dòng)退市從“例外”走向“常態(tài)”。從市場(chǎng)層面看，“殼價(jià)值”的實(shí)質(zhì)性縮水，使維持上市地位的成本與收益發(fā)生逆轉(zhuǎn)，部分公司開始理性權(quán)衡進(jìn)退得失。更深刻的變化在于觀念，退市不再被視為“丟臉”，而是企業(yè)基于戰(zhàn)略考量的主動(dòng)選擇。

　　整體來看，上市公司主動(dòng)退市的方式主要有三種：一是吸收合并退市，如國(guó)泰君安(601211.SH)吸收合并海通證券、中國(guó)船舶(600150.SH)吸收合并中國(guó)重工；二是在巨大的經(jīng)營(yíng)壓力下，以股東大會(huì)決議方式主動(dòng)撤回上市交易，如玉龍股份、中航產(chǎn)融、天茂集團(tuán)等；三是B股尋求多路徑退離資本市場(chǎng)，諸如B轉(zhuǎn)A、B轉(zhuǎn)H、回購(gòu)、要約收購(gòu)等。

　　田利輝認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)整合型的吸收合并退市，本質(zhì)上是“向死而生”的戰(zhàn)略升級(jí)，消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、整合優(yōu)勢(shì)資源、提升規(guī)模效應(yīng)，最終以更強(qiáng)大的主體重返市場(chǎng)舞臺(tái)，這是企業(yè)主動(dòng)擁抱產(chǎn)業(yè)變革、謀求高質(zhì)量發(fā)展的“以退為進(jìn)”；而經(jīng)營(yíng)承壓型退市，本質(zhì)上是“知難而退”的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，當(dāng)企業(yè)陷入持續(xù)虧損、現(xiàn)金流枯竭、核心資產(chǎn)凍結(jié)的困境，維持上市地位的成本已遠(yuǎn)超收益，主動(dòng)退市成為及時(shí)止損、避免更大損失的理性選擇。

　　另外，國(guó)泰海通分析師吳信坤提出，上市公司退市后進(jìn)入的場(chǎng)外市場(chǎng)流動(dòng)性不足，仍是整個(gè)退市生態(tài)中的關(guān)鍵短板。

　　吳信坤表示，退市公司通常進(jìn)入老三板掛牌轉(zhuǎn)讓。然而，當(dāng)前我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)的融資規(guī)模、定價(jià)能力等方面與場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)仍存在顯著差距，難以為原主板投資者提供有效退出渠道。

　　事實(shí)上，該問題在投資者中也多有討論，比如有投資者就表示，瓦軸B退市大局已定，如果不接受要約，就只能去老三板了，而“老三板的價(jià)格不忍直視”。