中新經(jīng)緯3月8日電 (周奕航)“由于基金期限受剛性約束、業(yè)績(jī)承諾力度有限、部分有限合伙人(LP)追求短期回報(bào)等特有因素影響，并購(gòu)基金參與并購(gòu)重組仍存在諸多現(xiàn)實(shí)障礙�！苯衲耆珖�(guó)兩會(huì)期間，全國(guó)政協(xié)委員、中信資本董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官?gòu)堒插方邮苤行陆?jīng)緯采訪時(shí)說(shuō)。

　　中信資本董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官?gòu)堒插?受訪者供圖

　　張懿宸表示，并購(gòu)重組往往需要3至5年甚至更長(zhǎng)的整合周期，但部分有限合伙人(LP)追求短期回報(bào)，基金期限剛性約束強(qiáng)。而保險(xiǎn)等長(zhǎng)期資金受限于風(fēng)險(xiǎn)因子高、償付能力占用多等因素，影響了參與權(quán)益類資產(chǎn)的積極性。

　　他指出，當(dāng)前，并購(gòu)基金相關(guān)的政策適配性有待提升。比如業(yè)績(jī)承諾、對(duì)賭安排、穿透審查等監(jiān)管要求，一定程度上與并購(gòu)基金的運(yùn)作模式存在“水土不服”。并購(gòu)基金成為上市公司重要股東后，面臨嚴(yán)格的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)認(rèn)定和穿透核查，限制了其產(chǎn)業(yè)整合的空間。

　　為此，張懿宸提出了三點(diǎn)建議。

　　一是引導(dǎo)社保、保險(xiǎn)、年金等長(zhǎng)期資本入市，做耐心資本，支持并購(gòu)基金深度參與上市公司重組；二是暢通退出渠道，推廣S基金、接續(xù)基金等工具，實(shí)現(xiàn)“基金退出”與“管理留任”分離；三是分類施策，對(duì)真正的產(chǎn)業(yè)整合適當(dāng)放寬業(yè)績(jī)承諾等硬性約束；四是優(yōu)化穿透管理，探索更符合并購(gòu)基金特點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理模式。

　　張懿宸同時(shí)指出，并購(gòu)基金通過(guò)發(fā)行股份支付和配套融資參與并購(gòu)后，往往成為上市公司的重要股東乃至控股股東。建議監(jiān)管部門正視并購(gòu)基金的合理退出訴求，不將其固有的退出屬性與耐心資本簡(jiǎn)單對(duì)立。

　　他稱，建議進(jìn)一步引導(dǎo)和鼓勵(lì)并購(gòu)基金積極參與零售、供應(yīng)鏈、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等具有顯著規(guī)模效應(yīng)、上下游產(chǎn)業(yè)升級(jí)需求迫切的行業(yè)整合。支持具備產(chǎn)業(yè)整合能力的并購(gòu)基金參與上市公司并購(gòu)重組，杜絕單純財(cái)務(wù)投資和資本炒作行為。

　　關(guān)于如何在放寬業(yè)績(jī)承諾、對(duì)賭、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等方面監(jiān)管要求的同時(shí)，杜絕單純的財(cái)務(wù)投資和資本炒作行為，張懿宸稱，監(jiān)管的智慧在于“放寬前端、管住后端”，應(yīng)從“實(shí)質(zhì)重于形式”的角度進(jìn)行穿透式判斷。

　　他表示，首先看交易目的與整合能力。耐心資本的產(chǎn)業(yè)整合，其交易邏輯應(yīng)以上市公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略為核心，并購(gòu)基金本身或其普通合伙人(GP)必須證明其具備產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和資源整合能力，交易完成后有明確的業(yè)務(wù)協(xié)同方案。反之，若交易設(shè)計(jì)復(fù)雜、杠桿過(guò)高，且基金無(wú)實(shí)業(yè)運(yùn)營(yíng)背景，純粹以短期股價(jià)拉高后減持套利為目的，則應(yīng)被界定為資本炒作。

　　其次，看后續(xù)治理參與度。張懿宸指出，耐心資本成為重要股東后，是深度參與公司治理、完善激勵(lì)機(jī)制、賦能產(chǎn)業(yè)升級(jí)的“共建者”；而短期套利者謀求的是控制權(quán)溢價(jià)后快速變現(xiàn)，通常不會(huì)深度參與公司治理，投入資源賦能。

　　張懿宸稱，同時(shí)還要實(shí)行白名單+負(fù)面清單。對(duì)頭部專業(yè)產(chǎn)業(yè)基金適度松綁，對(duì)頻繁短炒、高杠桿套利、規(guī)避信披的機(jī)構(gòu)從嚴(yán)監(jiān)管。既釋放市場(chǎng)活力，又守住風(fēng)險(xiǎn)底線，讓并購(gòu)基金真正服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與高質(zhì)量發(fā)展。

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