20億中票展期還是違約，萬(wàn)科與債權(quán)人博弈已經(jīng)開(kāi)始

　　作者：鄭娜 

　　12月5日晚，萬(wàn)科在上清所發(fā)布了“22萬(wàn)科MTN004”第一次持有人會(huì)議的議案概要，包含三個(gè)不同的中票展期方案。

　　其中，“議案一”的方案為本金兌付時(shí)間展期12個(gè)月，調(diào)整后兌付時(shí)間為2026年12月15日，到期時(shí)償付本期中期票據(jù)全部本金。

　　關(guān)于利息支付，中票展期前已經(jīng)產(chǎn)生的利息于原付息日起延期12個(gè)月支付，即2026年12月15日支付，延期期間不計(jì)復(fù)利。展期期間(2025年12月15日至2026年12月15日)的票面利率維持不變，即按照3.00%計(jì)息。展期期間的新增利息隨本金的兌付一同支付。

　　“議案二”則為追加投資人可接受的增信措施、有條件調(diào)整中期票據(jù)本息兌付安排的議案，共包含四個(gè)條款。

　　其一，本期中票本金及展期利息需追加投資人可接受的增信措施，包括但不限于深圳市地鐵集團(tuán)有限公司或投資人可接受的其他深圳國(guó)企提供的全額不可撤銷(xiāo)連帶責(zé)任擔(dān)�；蚱渌�抵質(zhì)押措施。

　　其二，關(guān)于本金支付也延期12個(gè)月，即在2026年12月15日償付全部本金；其三，在利息支付上，中票展期前已經(jīng)產(chǎn)生的利息于原付息日(2025年12月15日)正常兌付，展期期間(2025年12月15日至2026年12月15日)本期中期票據(jù)票面利率維持不變，即按照3.00%計(jì)息，展期期間的新增利息隨本金的兌付一同支付。

　　其四，該議案還提出，萬(wàn)科在償付后續(xù)到期債券本金之前需先行全額兌付本期債券尚未償付的本息。

　　“議案三”為“調(diào)整中期票據(jù)本息兌付安排、追加增信措施的議案”，其中關(guān)于本金和利息的支付安排與“議案二”保持一致，在增信措施上，該議案提出，本期債券展期須提供相對(duì)應(yīng)的增信措施。

　　有持有人向記者表示，后兩項(xiàng)議案是債權(quán)人提出的。據(jù)12月1日的公告，發(fā)行人、單獨(dú)或合計(jì)持有10%以上同期債務(wù)融資工具余額的持有人可于2025年12月3日23:59前向召集人提出補(bǔ)充議案。上述議案二、三來(lái)源于此。

　　而“議案一”是12月1日公告中最初的展期方案。彼時(shí)萬(wàn)科在公告中坦言，“目前受多種因素影響，公司經(jīng)營(yíng)形勢(shì)仍然十分嚴(yán)峻”，并提出了“議案一”。但這個(gè)方案也意味著，持有人在2025年12月15日-2026年12月15日一年里，將不會(huì)有任何本息支付，而且對(duì)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也沒(méi)有提出任何補(bǔ)償。

　　此前已有市場(chǎng)消息稱(chēng)，部分持有人對(duì)萬(wàn)科提出的展期方案表示反對(duì)。

　　值得一提的是，此次展期方案的投票能否通過(guò)頗為關(guān)鍵。該筆中票的兌付日期為12月15日，而展期方案的投票截止日期為12月12日。上述持有人表示，如果此次投票沒(méi)通過(guò)，重新組織投票，時(shí)間上大概率來(lái)不及，萬(wàn)科就難以避免違約。

　　同日，萬(wàn)科發(fā)布公告，擬召開(kāi)2022年度第五期中期票據(jù)2025年第一次持有人會(huì)議，召開(kāi)時(shí)間為12月22日，探討展期事項(xiàng)。據(jù)披露，“22萬(wàn)科MTN005”將于2025年12月28日到期，余額37億元

　　不過(guò)，在此次展期完成后，萬(wàn)科后續(xù)仍將面臨較大的償債壓力。華創(chuàng)證券研報(bào)顯示，截至2025年6月30日，萬(wàn)科有息負(fù)債合計(jì)3642.6億元，占總資產(chǎn)的30.5%；其中，一年內(nèi)到期的有息負(fù)債占42.7%。

　　截至2025年11月27日，萬(wàn)科存續(xù)債券共15只，其中境內(nèi)債13只，債券余額合計(jì)203.16億元，均為公募債，其中2025-2027年行權(quán)到期規(guī)模分別為57億元、123.66億元、22.5億元，2026年之前到期債券占比88.9%。

　　行至當(dāng)下，萬(wàn)科也開(kāi)始陷入境外評(píng)級(jí)普遍下調(diào)的境地。

　　11月28日，標(biāo)普將萬(wàn)科的信用評(píng)級(jí)下調(diào)至“CCC-”，認(rèn)為萬(wàn)科當(dāng)前的債務(wù)履行存在違約或陷入困境性重組的風(fēng)險(xiǎn)，將萬(wàn)科列入負(fù)面觀察名單；

　　12月2日，惠譽(yù)也將萬(wàn)科的信用評(píng)級(jí)下調(diào)至“CCC-”，列入評(píng)級(jí)觀察(可能調(diào)低)，同時(shí)將萬(wàn)科香港的高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)及其子公司未償還高級(jí)票據(jù)的評(píng)級(jí)從“CCC-”下調(diào)至“CC”級(jí)，票據(jù)的回收率評(píng)級(jí)亦從“RR4”下調(diào)至較低的“RR5”級(jí)，并將這些評(píng)級(jí)列入負(fù)面評(píng)級(jí)觀察名單。

　　惠譽(yù)認(rèn)為，若無(wú)股東進(jìn)一步支持，公司可能無(wú)法償還這些到期債務(wù)。而即使計(jì)入資產(chǎn)出售收益，萬(wàn)科在2025年及2026年的現(xiàn)金流仍將為負(fù)。