中新經(jīng)緯12月11日電 題：美聯(lián)儲為何一邊降息一邊“踩剎車”？

　　作者 胡捷 上海交通大學上海高級金融學院教授

　　12月11日凌晨，美聯(lián)儲宣布降息25個基點，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)至3.50%-3.75%。這是美聯(lián)儲年內(nèi)第三次降息，三次累計降息75個基點。

　　內(nèi)部分歧加�。簲�(shù)據(jù)混沌下的艱難權(quán)衡

　　雖然如期降息，但是本次降息決議中，美聯(lián)儲內(nèi)部反對票增至三票，分歧進一步擴大。這深刻反映了當前美聯(lián)儲在面臨雙重使命時更深度陷入了“兩難困境”——雖然通脹與就業(yè)的情況并沒有非常糟糕，但也都存在一定問題，要權(quán)衡到底孰輕孰重變得更加艱難。

　　數(shù)據(jù)顯示，9月美國CPI(消費價格指數(shù))同比增長3%，雖然低于預(yù)期，但創(chuàng)下了自今年1月以來的最高同比增幅。核心CPI同比增幅則降至3.0%，為6月以來的最低水平。9月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為11.9萬人，但失業(yè)率達4.4%，創(chuàng)近年新高。這兩方面數(shù)據(jù)都還在良性區(qū)間，但又都不理想，而更關(guān)鍵的還在于趨勢信號極為混亂——通脹方面，商品價格因關(guān)稅等因素或有翹尾，服務(wù)業(yè)價格卻在回落；就業(yè)方面，整體失業(yè)率仍屬良性，但非農(nóng)數(shù)據(jù)疲軟、科技行業(yè)裁員消息不斷，微觀層面已顯露寒意。

　　當兩大目標的數(shù)據(jù)水平和趨勢都處于模糊地帶時，決策就從一個基于明確數(shù)據(jù)的科學問題，變成了基于個人判斷的藝術(shù)問題。這正是美聯(lián)儲內(nèi)部分歧的核心來源。

　　未來美聯(lián)儲的降息節(jié)奏將高度依賴數(shù)據(jù)，“走一步，看一步”，盡管點陣圖顯示未來路徑謹慎，但市場預(yù)期與官方指引之間的差距，本身就意味著巨大的不確定性。

　　擴表重啟：技術(shù)性操作還是政策轉(zhuǎn)向前奏？

　　在剛剛暫停縮表后，美聯(lián)儲隨即宣布啟動短期國債購買，首月購買規(guī)模將為400億美元，且未來數(shù)月可能維持較高水平。這一“技術(shù)性擴表”也備受關(guān)注。

　　不過，當前的購買量，相對于美國6.5萬億美元的資產(chǎn)負債表總額而言，影響預(yù)計不大，更像是為解決一個具體的技術(shù)問題：確保市場利率穩(wěn)定在政策目標區(qū)間中值附近，而非持續(xù)逼近上緣。美聯(lián)儲主席鮑威爾在發(fā)布會上也將其詮釋為“購買動作”。

　　然而，這一動作的象征意義不容忽視。它顯然是一個偏寬松的、預(yù)防性的動作。若未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)，特別是就業(yè)市場惡化趨勢明朗，而通脹進一步受控，不排除這一“技術(shù)性調(diào)節(jié)”會升級為明確的“政策性工具”，即實質(zhì)性的量化寬松(QE)，標志著政策重心徹底轉(zhuǎn)向“預(yù)防衰退”。

　　市場影響：不對稱的沖擊與分化的全球格局

　　此次美聯(lián)儲降息+技術(shù)性擴表，對于市場的影響是不對稱的。溫和的擴表目前主要是技術(shù)性支撐，影響有限；而降息25個基點則將對美國民眾的房貸、企業(yè)債等實際融資成本產(chǎn)生立竿見影的實質(zhì)性影響，直接減輕居民和企業(yè)的利息負擔。

　　從單一因素看，降息通常會利空美元，但全球貨幣政策周期同步性至關(guān)重要。從美元指數(shù)的一籃子貨幣來看，歐元、英鎊等主要貨幣同樣處于降息通道，這抵消了美元的部分下行壓力；加元基本穩(wěn)定；日本的情況較為特殊，是從通縮回升到現(xiàn)在約0.5%的基準利率，但是日本通脹率已接近3%，可能會加息，美元對日元大概率會走低；瑞典和瑞士的利率已經(jīng)降無可降。因此，綜合判斷，此次降息對美元的影響不會太大，美元指數(shù)更可能在震蕩中保持穩(wěn)定。

　　對于人民幣，美聯(lián)儲降息則構(gòu)成明確利好。首先，中美利差收窄將直接減輕人民幣的貶值壓力。其次，中國穩(wěn)健的貿(mào)易順差基本面也為人民幣走強提供了支撐。

　　綜合來看，美聯(lián)儲此次行動是一場在數(shù)據(jù)迷霧中進行的、“帶著鐐銬”的預(yù)防性寬松。它通過降息應(yīng)對增長端隱憂，又通過極其克制的擴表來修補貨幣市場技術(shù)性問題，同時用謹慎的點陣圖預(yù)告為對抗通脹留有余地。

　　這種矛盾的姿態(tài)，恰是其身處“十字路口”的真實寫照：既不愿錯過為經(jīng)濟“上保險”的時機，又對通脹幽靈心有余悸。對全球市場而言，這意味著更復(fù)雜的博弈——美元霸權(quán)雖受質(zhì)疑但未必快速衰落，資本流動將因各國經(jīng)濟與政策差異而更趨分化。(中新經(jīng)緯APP)

　　(文中觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)

　　中新經(jīng)緯版權(quán)所有，未經(jīng)授權(quán)，不得轉(zhuǎn)載或以其他方式使用。

責任編輯：宋亞芬