幾乎腰斬！甲骨文跌勢不止，AI行業(yè)泡沫風險加劇

　　作者：樊志菁 

　　在今年9月10日以創(chuàng)紀錄的漲幅刷新歷史新高后，甲骨文股價便開始一路走低。本月以來，公司連遭利空突襲，進一步加劇了外界對于人工智能行業(yè)前景和估值泡沫的擔憂。

　　截至周三收盤，甲骨文報178.45美元，下跌5.4%，近三個月累計跌幅48.5%。作為近兩年推動美股牛市的關(guān)鍵因素，該行業(yè)對于明年市場的走向依然至關(guān)重要。

　　甲骨文否認融資泡湯傳聞

　　據(jù)媒體報道，藍貓頭鷹資本(Blue Owl Capital)為甲骨文公司密歇根州100億美元數(shù)據(jù)中心項目提供融資的計劃宣告泡湯，知情人士指出，此事源于市場對甲骨文債務(wù)規(guī)模及支出水平的擔憂。受該消息影響，曾一度大熱的這家人工智能(AI)概念股大幅跳水。不過，甲骨文隨后對該報道予以否認，并表示該項目正在穩(wěn)步推進。

　　近幾周來，與企業(yè)數(shù)據(jù)中心建設(shè)計劃相關(guān)的高風險融資方案一直讓投資者感到緊張不安。甲骨文在最新季度財報文件中披露，截至11月30日，該公司未來15年在數(shù)據(jù)中心租賃及云服務(wù)容量方面的承諾支出高達2480億美元，較今年8月的數(shù)據(jù)增長了近148%。

　　美國證券交易委員會SEC文件顯示，這家云計算巨頭在今年9月新發(fā)行了180億美元債券。截至11月底，甲骨文的總負債額超過1240億美元，其中包含經(jīng)營性租賃負債。目前，其信用違約互換CDS收益率徘徊于2009年以來最高水平。

　　市場擔憂的核心在于，部分超大規(guī)模云計算服務(wù)商正轉(zhuǎn)向私募股權(quán)市場融資，而非自行承擔數(shù)據(jù)中心建設(shè)成本，且它們簽訂的租賃協(xié)議可能存在較高風險。而此次甲骨文成為市場焦點之前，該公司上周剛駁斥了一則報道，該報道稱甲骨文已將部分面向OpenAI的項目推遲至2028年。

　　周三，其他與人工智能相關(guān)的個股也紛紛跟隨下跌。芯片制造商博通下挫4.4%，近5個交易日累計跌幅超20%，進入技術(shù)性熊市，超威半導體AMD跌幅超過4%，也陷入熊市泥潭。

　　“我們顯然已經(jīng)看到市場出現(xiàn)了非常明顯的輪動，資金正從大盤成長股轉(zhuǎn)向大盤價值股。我認為，這實際上是投資者在為明年的市場走勢調(diào)整倉位，轉(zhuǎn)向更具防御性的配置�！痹�克斯投資管理公司客戶投資組合經(jīng)理馬爾伯里(Brian Mulberry)表示，“當前市場真正的疑問是：‘誰能從這些規(guī)模龐大的人工智能投資中實現(xiàn)盈利？’”

　　馬爾伯里預計，資金從高估值個股向 “估值更合理板塊”的輪動趨勢將持續(xù)至2026年。他認為，這一趨勢疊加貨幣政策的不確定性，可能會引發(fā)市場出現(xiàn)一定的波動�！霸诋斍半A段，關(guān)注某些特定指標以判斷人工智能領(lǐng)域的盈利拐點何時、在何處出現(xiàn)至關(guān)重要，這些指標包括自由現(xiàn)金流等。資產(chǎn)負債表可以粉飾，但自由現(xiàn)金流是無法造假的。”他進一步分析道，“曾經(jīng)推動市場回報的最大引擎，如今已成為市場面臨的最大風險。”

　　泡沫嚴重？

　　根據(jù)公開報道和財報，隨著科技巨頭越來越多地簽署租賃服務(wù)器集群的協(xié)議，作為人工智能應用支柱的數(shù)據(jù)中心支出承諾在近幾個季度持續(xù)攀升。包括微軟、Meta在內(nèi)的科技巨頭已承諾未來幾年在數(shù)據(jù)中心租賃上投入總計5000億美元，這一天文數(shù)字凸顯了該行業(yè)對人工智能的押注力度之大。

　　近期科技股調(diào)整背后，有關(guān)AI泡沫論的爭議開始出現(xiàn)。首先是過度投資與成本收益失衡，行業(yè)面臨投資規(guī)模遠超短期回報的困境。僅OpenAI 一家就計劃未來數(shù)年投入1.4萬億美元�？萍季揞^同樣如此，Alphabet、微軟等四大科技巨頭未來12個月人工智能相關(guān)資本開支超4000億美元，多用于數(shù)據(jù)中心建設(shè)，但相關(guān)收入遠難覆蓋成本。這種 “燒錢換增長”的模式高度依賴外部資金，一旦融資斷檔便會引發(fā)連鎖問題。

　　隨之而來的就是估值隱患，不少企業(yè)估值已嚴重脫離基本面。例如Palantir Technologies 市盈率超180倍，Snowflake預期市盈率接近140倍。需要注意的是，AI相關(guān)股票占美國人財富中股票持有比例達紀錄水平，這種擁擠交易狀態(tài)下，一旦市場情緒轉(zhuǎn)向，極易引發(fā)股價集體回調(diào)。

　　最后，高杠桿融資或放大風險，現(xiàn)金流充裕的科技巨頭成為發(fā)債大戶，Meta、亞馬遜等靠發(fā)行巨額債券支撐AI基建。部分企業(yè)還通過特殊目的載體(SPV)模式進行表外融資，隱性擔保形成或有負債，這種高杠桿模式在融資環(huán)境收緊時，風險會快速暴露并傳導至整個產(chǎn)業(yè)鏈。

　　美聯(lián)儲的政策路徑將成為關(guān)鍵因素之一。美聯(lián)儲若因通脹未達目標暫停降息，企業(yè)借貸成本壓力將居高不下�？紤]到目前聯(lián)邦公開市場委員會FOMC的內(nèi)部分歧以及美聯(lián)儲人士變動的不確定性，市場對今年貨幣政策的猜測分歧較大。

　　盡管風險重重，華爾街對于行業(yè)前景并不悲觀。從產(chǎn)業(yè)端看，科技巨頭為避免被行業(yè)淘汰選擇 “all in AI”，持續(xù)投入資金研發(fā)新模型、拓展應用場景；從美國政府角度看，美股繁榮與AI敘事可以綁定家庭財富和美元信用。

　　第一財經(jīng)匯總發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)普遍看好明年標普500指數(shù)的目標漲幅有望繼續(xù)達到兩位數(shù)。匯豐銀行認為，人工智能投資周期會持續(xù)為企業(yè)盈利提供支撐。花旗銀行預計，人工智能投資利好有望持續(xù)釋放，不過市場關(guān)注點會從人工智能賦能企業(yè)轉(zhuǎn)向應用企業(yè)。